造纸行业的盈利受上下游两端影响较大，盈利能力的周期性波动受纸价与原材料之差的驱动。

由此，当前行业的格局体现为龙头优势明显，行业集中度逐步提升。

01  造纸行业的供需格局和竞争格局

从需求端看，当前海外经济体逐渐走出疫情影响，需求复苏，带动纸品消费量提高。国内龙头厂商加大出口力度，我国纸品出口量的同比增速持续提升。

国内需求受疫情影响整体偏弱，文化纸、箱板瓦楞纸需求偏弱；白卡纸和特种纸的下游需求较好。

从供给端看，我国纸浆的供给约40%是自产，约60%的纸浆需要进口。造纸厂商自有的纸浆供给受到疫情的影响，开工率和新建产能的进度不及预期。

进口纸浆的供给受到海外纸浆龙头产能供给扰动、运输因素扰动及地缘政治因素扰动。

行业集中度有望进一步提高：在纸浆价格上涨期间，龙头企业较中小企业有价格优势、产能利用优势和纸浆储备优势，并且龙头公司往往具备出口能力，可以通过出口欧洲等方式获得较高的收益。

纸浆价格上涨对龙头企业利润的影响相对小，龙头厂商将占据更多的市场份额，进一步出清中小厂商的产能。

02  造纸行业后续研判

业内分析认为，短期浆价将维持高位震荡，预计拐点在四季度。

短期内浆价维持高位。化工原料及木材原料供给不足很难在短期内缓解，受海运运费涨价、全球大宗商品价格上涨影响，目前海运运费尚处于高位震荡区间。

一些突发的、短期的因素已有所缓解。例如罢工活动、极端天气等影响因素已经缓解，工厂停工检修也逐渐接近尾声。

全球各大浆厂的产销情况有所恢复，新增产能按计划推进。预计2022年三季度起纸浆供给逐步增多。

纸价和浆价持续倒挂，造纸厂商盈利已在低位，难以支撑浆价继续上涨。

分析认为，浆价短期还将高位震荡，四季度末或将出现拐点，在浆价下行周期，龙头纸企盈利能力将得到显著修复。

素材来源丨光大证券、中纸在线

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