2020年，瓦楞及箱板纸厂商受疫情冲击最为明显，一度陷入原料价格高企以及下游需求不振的夹击中，直至三季度才开始反弹。主要个股中，玖龙纸业（2689.HK）、理文造纸（2314.HK）股价表现较强势，山鹰国际（600567.SH）、景兴纸业(002067.SZ)、荣晟环保（603165.SH）等走势都相对平淡。

对于今年的行业前景，多位受访人士称，在国内经济回暖尤其是进出口全面恢复的预期下，2021年国内废纸价格有望震荡上扬，为瓦楞及箱板纸价格提供较强支撑，以废旧黄板纸为例，2021年全年均价预计同比将增长10%-11%。

但在乐观的基调下，行业内仍存不少变数。

有分析师指出，在头部纸厂频频扩产以及进口纸的冲击下，纸厂整体盈利压力增加，淘汰落后产能有望加速。对头部纸企而言，其关注点更多聚焦于布局海外的优势能否助其在国废价格上扬中获得更多价差，这种价差既体现在外废相对国废的成本优势上，也表现在头部纸企可凭借美废这一重要原料升级产品结构，获得更多毛利。

此外，行业内对外废清零的影响是否还将持续也有不同意见。山鹰国际人士和刘辉均认为该政策已经被充分消化，行业彻底进入了后外废时代。但卓创资讯分析师刘健认为政策或仍对市场情绪有短期影响，上游打包站可能在今年春节前后借机炒作。景兴纸业人士则表示纸厂去年为应对清零已经大量囤积原料，外废清零是否还有“余震”可能要到今年下半年库存消耗殆尽时才能见分晓。

1. 价格：原料和产品价格有望双增，各环节竞争加剧

去年国废主要品种之一的黄板纸价格走势可分为两个阶段：1-5月，疫情冲击下废纸回收价格走高，一度冲破2300/吨高点，超过去年同期，但由于下游需求疲软，进入6月后废纸价格大幅跳水，三季度开始修复性反弹，四季度传统旺季再度走高。同期，在原料废纸的影响下，箱板瓦楞纸的价格也走出类似行情。

对于国废价格走高，普遍认为主要拉动因素是下游需求，箱板瓦楞纸应用领域过于广泛，难以用单一行业情况推测需求变化，业内更关注出口额以及国内消费等宏观经济指标，基于对今年国内经济基本面向好的判断，其预测国废价格会震荡上扬。

值得注意的是，由于下游需求和宏观基本面密切相关，箱板瓦楞纸行业更易受到外部“黑天鹅“事件影响，如2019年的中美贸易摩擦以及2020年的疫情都明显改变了国废及箱板瓦楞纸的价格走势。

在“外废清零，国废走俏”背景下，围绕国废的争夺已然愈发激烈，典型表现为：头部纸厂近年密集布局中转站将原料采购端前置。山鹰国际人士表示，公司在多年前就开始建设中转站，目前已形成一定规模，设立目的是在产能扩张背景下，稳定原料端供应。据悉，中转站介于打包站和纸厂之间，头部厂商如玖龙纸业、理文造纸和山鹰国际等都有所布局。

当然是否设立中转站也受区域影响。景兴纸业人士表示，公司所处的杭嘉湖区域废纸供应一直较为充足，而且质量也优，公司依然延续此前的回收模式，并没有布局中转站的必要。

原料端紧缩带来的竞争气氛也波及到废纸收购上游。随着国废稀缺性增加，打包站的话语权和投机心态提升，可能会有部分打包站一改往年清空库存回家过年的做法，改为春节前囤货待涨，春节后分批或集中套现。

2. 盈利：产品毛利小幅波动，明年关注扩产和进口冲击

前述国废及箱板瓦楞纸价格今年有望双增，但箱板瓦楞纸的毛利前景并没有明显改善预期，纸厂盈利仍面临较大压力。

在头部纸厂扩产以及进口纸的影响下，今年纸厂整体盈利压力会增加。相关人士称：“去年进口纸的数量同比增幅有望达到105%左右，今年虽然预期增幅会收窄，但整个趋势还是比较强劲的，进口纸的冲击叠加国内供应面的双重作用，对今年价格走势也会带来一定的影响。”

山鹰国际人士则指出，去年进口纸大幅增加主要系海外疫情影响下，海外纸厂被迫向国内转移富裕产能，如果今年海外需求好转，富裕产能将减少。他还指出，去年进口纸多为东南亚地区的落后产能，以低端瓦楞纸为主，对国内低端产品冲击可能较大，但对公司主营的中高端产品影响有限。

据悉，进口的箱板瓦楞纸相对国内产品有明显的价格优势，主要因国外收购废纸不仅无需付费还能收取一笔服务费。

此外，未来三年将是新增产能的集中爆发期，这也对纸厂盈利构成挑战。首创证券研报显示，2020年新增箱板瓦楞纸产能在800万吨左右，至去年10月已落地产能约为192万吨，后续进口纸及新增产能对市场价格将有一定的压制。

3. 格局：头部扩产提升集中度，高端产品优势凸显

纵观近年箱板瓦楞纸发展趋势，这个造纸行业门槛相对较低的细分领域，准入门槛正在逐步抬高。数据显示：去年箱板纸CR10约为65%左右，瓦楞纸的CR10约为31%左右，随着头部企业扩产，淘汰落后产能有望加速。

虽然扩产对市场价格将形成一定压制，但对于头部纸企而言，在扩产带来的成本优势上，企业有望通过其他方式提升盈利。

据山鹰国际人士表示，今年中高端箱板纸有驱动空间，禁废令后长纤美废供应短缺，带来整体成本增加；此外，经济复苏、消费升级、环保禁塑令等因素带来的需求增长会体现在终端原纸的价格上。

据悉，山鹰国际有意在原本“大造纸小包装”的营收格局上做垂直整合，提升包装业务的营收规模。此外，公司也计划拓展包装产品品类，加强与终端大客户合作，提升黏性。

随着造纸环节集中度提升，多家纸企都将目光投向了下游包装行业，意图在各自造纸业务之外，整合分散的食品包装行业打开增长空间。

景兴纸业人士说：“未来产品结构化的优势会凸显，高端产品毛利高，低端产品毛利低，没有（美废）原料就只能做低端，公司的高低端产品价差非常大。”据悉，景兴纸业在马来西亚建设的项目已经在施工中，主要目的是保障美废纸浆供应，美废纸浆是生产高档箱板瓦楞纸的必备原料。